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清华总裁班报道深港通或使价值投资成为最优策略

发布时间:2017-01-03 点击数:

清华总裁班报道,商基金国际业务总监、招商资管(香港)执行董事兼总经理白海峰

深港通在12月5日正式开通,对港股市场将有重大而深远的意义。此次深港通不仅在沪港通的基础上开放了新的标的,取消了总额度限制,提供了税收优惠政策;从更深远的层面上看,此次的深港通进一步的推动了内地香港两个市场的互联互通,促进了两岸共同市场的发展,扩大了两岸上市公司的基础投资者,丰富了香港和内地市场互动的多元性。这将有利于两岸上市公司的价值发现,价值投资也将逐渐成为应对两岸资本市场发展的最优策略。

相较于沪深两市,香港市场投资者结构多元,更国际化。因此讨论对港股的影响,就不得不先把目光放大到全球。目前全球的宏观经济形势,简单可以概括为以下三点:低利率、高波动、强美元。

目前全世界负利率债券规模已经突破14万亿美金,在这种前所未有的情况下,许多资金的配置压力巨大。但世界大部分地区的经济状况仍差强人意:欧洲经济仍在逐步探底;日本经济陷入困局,改革乏力,看不到清晰的解决方案;新兴市场面临增速压力;在全球化的不可逆趋势下,美国经济虽然相对复苏,但也存在着诸多国际环境的硬约束,仍具有极大的不确定性。

各个地区及国家进行了宽松货币政策的尝试,而这种长期的低利率环境在一定程度上又引起了社会的分层。随着民粹主义日益浮现,很多标榜民主的国家,为此也付出了巨大的不确定性代价。

但香港市场由于来自中国内地的强有力支持和自身的估值优势,为国际投资者提供了一个相对良好的价值投资场所,这也可以从某种程度上解释2016年以来港股在全球股市低迷的背景下仍然表现出来较好的韧性,三季度甚至成为世界范围内大类资产表现排名第一的资产类别(恒生指数2016年三季度上涨12%)。

虽然近期一些重要经济体的利率有所回升、长端利率部分转正,但低利率的国际市场环境短期内难以得到改变,因此港股低估值,高分红的资产优势将进一步保持。

2016年世界范围内无论是债市、油价、股市,波动率均处在一个较高的水平。各种黑天鹅事件频发:英国脱欧、欧洲恐怖袭击、美国大选、欧佩克减产,未来的意大利修宪公投等等。相比之下,中国作为全球第二大经济体,仍然保持稳健的增长,这对香港市场是巨大支撑,港股市场作为价值投资者所需要的稳定性基础得到了进一步的巩固与强化。

另外,美元指数在近期站上100点的高位,创下2003年以来的新高。此轮美元升值的力度尽管会受到全球整体经济增速缓慢的制约,但美元的相对走强仍然会对新兴经济体的汇率造成一定程度上的冲击。事实上新兴经济体的汇率,如巴西,俄罗斯等都已经做出了较大的反应,而香港的联系汇率制度却能很好的帮助港元资产抵御汇率冲击的风险。在强美元的背景下,香港市场为价值投资者也提供了较为友好的汇率环境。

此外,香港市场的整体估值水平相对与A股市场具有显著的优势,同类可比资产港股的平均PE和PB比A股低至少1/3,对于价值投资者而言,具有较高的安全边际和估值优势。深港通开通后,港股通标的市值扩大了8125亿,相较于沪港通增加了3.9%,标的也更加多样化,吸引力进一步增强。

同时,此次深港通额度上不但扩大了每日南下的额度并且取消了总额度上限,进一步促进A股市场与香港市场的互联互通以及共同市场的加速形成,也进一步巩固了香港国际金融中心的地位,为香港市场及A 股市场提供更多价值发现机会。

综上所述,预期低估值、高分红的港股大盘蓝筹将是价值投资机构的布局重点。近期,A股市场险资举牌成为一个新出现的投资主题,其背后主要原因之一是资产慌的大背景下机构投资者对优质资产的刚性需求。而在此背景下,低估值、高分红、主营业务清晰,资本回报率稳定,以港币计价的港股(类美元资产)大盘股,对于保险、银行等具有长期价值投资需求的机构而言具有非常大的吸引力。

此外,深港通的规则下,通过这一通道配置的港股类美元资产,不占用保险公司等机构投资者的境外投资额度,这一制度红利,更将有利于港股目标资产的价值修复。这对于价值投资者而言将是重大利好,遵循价值投资的原则和逻辑,选择主营业务清晰,资本回报稳健,交投活跃,股息率高,现金流充沛,估值合理的标的进行配置,长期将会获得较为丰厚的回报。

本文由《清华金融评论》与况客科技联袂推荐


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